大環境小投資：美股創新高背後有暗湧 - 潘國光
■美股創新高，但不代表聯儲局貨幣政策發揮作用，產生持久復蘇動力。美聯社
當前美國主流的財經媒體及分析界，流傳著一種十分有趣的說法：美股創新高，正代表著聯儲局的貨幣政策已逐漸發揮作用，產生了持久的復蘇動力，而且並沒有帶來顯著的通脹。這
2013年3月10日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2013年3月10日
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大環境小投資：美股創新高背後有暗湧 - 潘國光
■美股創新高，但不代表聯儲局貨幣政策發揮作用，產生持久復蘇動力。美聯社
當前美國主流的財經媒體及分析界，流傳著一種十分有趣的說法：美股創新高，正代表著聯儲局的貨幣政策已逐漸發揮作用，產生了持久的復蘇動力，而且並沒有帶來顯著的通脹。這
大環境小投資：美股創新高背後有暗湧 - 潘國光
■美股創新高，但不代表聯儲局貨幣政策發揮作用，產生持久復蘇動力。美聯社
當前美國主流的財經媒體及分析界，流傳著一種十分有趣的說法：美股創新高，正代表著聯儲局的貨幣政策已逐漸發揮作用，產生了持久的復蘇動力，而且並沒有帶來顯著的通脹。這
2013年2月24日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2013年2月24日
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大環境小投資：貨幣戰升溫外圍變波動 - 潘國光
筆者之前指出，各國的貨幣戰勢將增添市場變數，繼歐洲央行及澳洲央行後，再有英國及新西蘭央行發表言論幹預?價。英倫銀行上月之會議記錄顯示，有三名官員包括行長在內支持增加量寬額度；而新西蘭央行行長則表示，考慮在適當時間幹預紐元過份升值。
英
大環境小投資：貨幣戰升溫外圍變波動 - 潘國光
筆者之前指出，各國的貨幣戰勢將增添市場變數，繼歐洲央行及澳洲央行後，再有英國及新西蘭央行發表言論幹預?價。英倫銀行上月之會議記錄顯示，有三名官員包括行長在內支持增加量寬額度；而新西蘭央行行長則表示，考慮在適當時間幹預紐元過份升值。
英
2013年2月12日 星期二
大環境小投資 - 潘國光 2013年2月12日
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大環境小投資：貨幣戰增添市場變數 - 潘國光
■歐央行行長德拉吉指?價升值增加通縮風險，歐元應聲下挫。新華社
自日本採取進取的措施引發圓?急貶後，全球陸續有主要央行作出還擊。東南亞多國央行已加緊幹預各自的貨幣升值，而歐央行行長德拉吉上周四表示，關注?價升值會增加經濟下行及通縮的風
大環境小投資：貨幣戰增添市場變數 - 潘國光
■歐央行行長德拉吉指?價升值增加通縮風險，歐元應聲下挫。新華社
自日本採取進取的措施引發圓?急貶後，全球陸續有主要央行作出還擊。東南亞多國央行已加緊幹預各自的貨幣升值，而歐央行行長德拉吉上周四表示，關注?價升值會增加經濟下行及通縮的風
2013年1月27日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2013年1月27日
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大環境小投資：圓?貶值惡性通脹勢臨 - 潘國光
日本去年12月份外貿連續六個月出現赤字，去年全年錄得歷來最高之6.93萬億圓貿赤。出口中國於去年12月份較前年同期下跌15.8%，地緣爭拗導致日本出口中國連續七個月下跌；然而，同期出口往亞洲亦是連續七個月下跌，出口往歐盟更是連續15個
大環境小投資：圓?貶值惡性通脹勢臨 - 潘國光
日本去年12月份外貿連續六個月出現赤字，去年全年錄得歷來最高之6.93萬億圓貿赤。出口中國於去年12月份較前年同期下跌15.8%，地緣爭拗導致日本出口中國連續七個月下跌；然而，同期出口往亞洲亦是連續七個月下跌，出口往歐盟更是連續15個
2013年1月13日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2013年1月13日
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大環境小投資：美國量寬政策勢延續 - 潘國光
■美國需要聯儲局的超寬鬆政策，來滿足財政部發債需要，及避免經濟再陷衰退。路透社
美國財政部正使用「非常措施」，以維持聯邦政府的財務運作，預料美國發債上限的爭議，將很有可能與「財政懸崖II」關乎自動削支的部份，一同於3月1日觸及死線。
大環境小投資：美國量寬政策勢延續 - 潘國光
■美國需要聯儲局的超寬鬆政策，來滿足財政部發債需要，及避免經濟再陷衰退。路透社
美國財政部正使用「非常措施」，以維持聯邦政府的財務運作，預料美國發債上限的爭議，將很有可能與「財政懸崖II」關乎自動削支的部份，一同於3月1日觸及死線。
2012年12月30日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2012年12月30日
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大環境小投資：五大主題左右後市 - 潘國光
尚有兩天便踏入2013年，先祝讀者新年進步！明年投資該如何部署？筆者在此提出五大主題：
成熟經濟體增長呆滯──在高負債窒礙經濟增長的大環境下，展望明年美、歐、日的經濟增長將持續呆滯，美、日政府將不會亦不能推行類似歐洲的緊縮措施，意謂負債及財赤都不會改善；而整體歐洲則續受財困成員國拖累，核心國包括德、法、荷等將進一步跌近衰退邊緣。
量寬支撐新興股市──日本政府近期多番要求央行須採取更積極的無上限量鬆，事實上，當前多個地區包括美、歐及瑞士等已採納了類似的措施，新興市場及亞太區等與美元關係密切的貨幣，為保?率穩定，其央行也被迫大量增加貨幣供應。可預見在成熟經濟體增長呆滯的前提下，各地央行主動或被動地推行寬鬆措施將在所難免。資金充裕抵銷了部份經濟面的利淡因素，股市尤以新興市場料獲承接，惟美、歐、日債務問題將間歇地帶來市場震盪。
通脹成新興市場隱憂
財政穩建利好新興債──全球增長動力仍在於新興市場，國基會預計新興經濟體明年增長5.6%，大幅高於成熟經濟體的1.5%。另外，新興國家財政穩健亦獲評級機構認同，今年印尼、菲律賓、土耳其、秘魯、南韓及哈薩克等先後獲調升主權評級；截至12月20日， 新興債市整體回報近18%， 表現比不少股市還好。在美歐日的零息政策下，資金料續流入新興債市，惟新興經濟的生產設備使用率相對緊張，通脹較易上升，此亦是明年新興市場一大隱憂。
「有息」貨幣仍具優勢──?市重點將在於該貨幣有沒有利息、政府有沒有財政實力、經濟有沒有合理增長等基本因素。可預期相對美歐日這「印鈔區」，其他「非印鈔」及「有息」地區貨幣將被迫承擔大部份的升值壓力，展望年中過後，將有壓力以較進取的幹預行動來還擊，全球競爭性貶值可期。
以實物資產對沖量寬──商品走勢會較商品貨幣複雜，貴金屬易受通脹刺激，在量寬加劇下料走勢較強，惟美歐央行幹預價格的意圖越見明顯。油價則同時受經濟、通脹及地緣等因素影響，基本金屬較受經濟周期左右，農產品則對氣候及通脹敏感。因此較宜以一籃子的形式投資實物商品項目。
富邦銀行(香港)第一副總裁兼
投資策略及研究部主管潘國光
上一則: 暢談富論：亞洲股票前景佳
下一則: 高談闊輪：A股ETF輪升勢未盡 - 司徒光耀
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大環境小投資：五大主題左右後市 - 潘國光
尚有兩天便踏入2013年，先祝讀者新年進步！明年投資該如何部署？筆者在此提出五大主題：
成熟經濟體增長呆滯──在高負債窒礙經濟增長的大環境下，展望明年美、歐、日的經濟增長將持續呆滯，美、日政府將不會亦不能推行類似歐洲的緊縮措施，意謂負債及財赤都不會改善；而整體歐洲則續受財困成員國拖累，核心國包括德、法、荷等將進一步跌近衰退邊緣。
量寬支撐新興股市──日本政府近期多番要求央行須採取更積極的無上限量鬆，事實上，當前多個地區包括美、歐及瑞士等已採納了類似的措施，新興市場及亞太區等與美元關係密切的貨幣，為保?率穩定，其央行也被迫大量增加貨幣供應。可預見在成熟經濟體增長呆滯的前提下，各地央行主動或被動地推行寬鬆措施將在所難免。資金充裕抵銷了部份經濟面的利淡因素，股市尤以新興市場料獲承接，惟美、歐、日債務問題將間歇地帶來市場震盪。
通脹成新興市場隱憂
財政穩建利好新興債──全球增長動力仍在於新興市場，國基會預計新興經濟體明年增長5.6%，大幅高於成熟經濟體的1.5%。另外，新興國家財政穩健亦獲評級機構認同，今年印尼、菲律賓、土耳其、秘魯、南韓及哈薩克等先後獲調升主權評級；截至12月20日， 新興債市整體回報近18%， 表現比不少股市還好。在美歐日的零息政策下，資金料續流入新興債市，惟新興經濟的生產設備使用率相對緊張，通脹較易上升，此亦是明年新興市場一大隱憂。
「有息」貨幣仍具優勢──?市重點將在於該貨幣有沒有利息、政府有沒有財政實力、經濟有沒有合理增長等基本因素。可預期相對美歐日這「印鈔區」，其他「非印鈔」及「有息」地區貨幣將被迫承擔大部份的升值壓力，展望年中過後，將有壓力以較進取的幹預行動來還擊，全球競爭性貶值可期。
以實物資產對沖量寬──商品走勢會較商品貨幣複雜，貴金屬易受通脹刺激，在量寬加劇下料走勢較強，惟美歐央行幹預價格的意圖越見明顯。油價則同時受經濟、通脹及地緣等因素影響，基本金屬較受經濟周期左右，農產品則對氣候及通脹敏感。因此較宜以一籃子的形式投資實物商品項目。
富邦銀行(香港)第一副總裁兼
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2012年12月16日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2012年12月16日
大環境小投資 - 潘國光 2012年12月16日
大環境小投資：儲局暫難自願退市 - 潘國光
■伯南克作為美國聯儲局主席，既不會也不能退市。美聯社
美國聯儲局一如市場所料，將QE3每月買債的金額擴大至850億美元，以承接將於年底完結的扭曲操作，同時亦明言只要失業率處於6.5%以上、通脹率在2.5%以下，仍會維持低利率政策。此番言論引來市場揣測，聯儲局或有可能會提早退市。
筆者卻認為，聯儲局在未來至少三年內，將不會也不能「自願地」退市，設定失業及通脹目標，只是故弄玄虛的手法，方便日後繼續推行QE。美國推行量寬至今的首要考慮因素，已不再是經濟復蘇與否，而是在高財赤及不願採納緊縮措施這前提下，不斷透過印鈔來發行新債，是美國(及日本)當前的唯一出路。
況且，失業率本來就是十分容易修飾的經濟數字，計算方法是將失業人口除以勞動人口，當中並不包括放棄尋找工作的人，如果越來越多人放棄尋找工作，計算出來的失業率也會下降。勞工參與率(即勞動人口除以適齡人口)由金融海嘯前約66%，下跌至現時的63%，若該比率進一步修飾至60%，即使新增職位沒有明顯增長，失業率也會自動下降。以失業率作為參考指標，央行日後大可自圓其說地解釋為何不用退市。
若收水後患無窮
過去一個財政年度，美國有超過六成的新發行國債是由央行買入的，來年將有接近九成會由央行買入，聯儲局現時既是國庫券全球最大買家，也是最大持有人。先不說退市或加息會帶來甚麼後果，單是停止量寬，美國也必須要即時尋找新的大買家來填補央行這驚人的買債量！
聯儲局現時的總資產規模接近3萬億美元，未來12個月約增至4萬億美元，相當於美國GDP的25%。假如聯儲局決定要全數退市，即等同要抽緊佔經濟25%的銀根，這將會是一場經濟災難！
實際上，當前美、歐、日的債息並沒有反映真正的市場供求，在央行持續幹預下，並不能反映因量寬造成的潛在通脹及貶值風險，此亦解釋了為何新興亞洲以至大部份非美、歐、日的政府國債都顯得相對吸引。美、歐、日擴大量寬，資金將流入新興股債、非美歐日貨幣以及實物資產市場。
惟在低經濟增長及高通脹風險兩大因素對峙下，市場波動性將繼續以不規則的模式搖擺，單一資產投資的風險不言而喻。
富邦銀行(香港)第一副總裁兼
投資策略及研究部主管潘國光
上一則: 暢談富論：美國墮崖機會微
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大環境小投資：儲局暫難自願退市 - 潘國光
■伯南克作為美國聯儲局主席，既不會也不能退市。美聯社
美國聯儲局一如市場所料，將QE3每月買債的金額擴大至850億美元，以承接將於年底完結的扭曲操作，同時亦明言只要失業率處於6.5%以上、通脹率在2.5%以下，仍會維持低利率政策。此番言論引來市場揣測，聯儲局或有可能會提早退市。
筆者卻認為，聯儲局在未來至少三年內，將不會也不能「自願地」退市，設定失業及通脹目標，只是故弄玄虛的手法，方便日後繼續推行QE。美國推行量寬至今的首要考慮因素，已不再是經濟復蘇與否，而是在高財赤及不願採納緊縮措施這前提下，不斷透過印鈔來發行新債，是美國(及日本)當前的唯一出路。
況且，失業率本來就是十分容易修飾的經濟數字，計算方法是將失業人口除以勞動人口，當中並不包括放棄尋找工作的人，如果越來越多人放棄尋找工作，計算出來的失業率也會下降。勞工參與率(即勞動人口除以適齡人口)由金融海嘯前約66%，下跌至現時的63%，若該比率進一步修飾至60%，即使新增職位沒有明顯增長，失業率也會自動下降。以失業率作為參考指標，央行日後大可自圓其說地解釋為何不用退市。
若收水後患無窮
過去一個財政年度，美國有超過六成的新發行國債是由央行買入的，來年將有接近九成會由央行買入，聯儲局現時既是國庫券全球最大買家，也是最大持有人。先不說退市或加息會帶來甚麼後果，單是停止量寬，美國也必須要即時尋找新的大買家來填補央行這驚人的買債量！
聯儲局現時的總資產規模接近3萬億美元，未來12個月約增至4萬億美元，相當於美國GDP的25%。假如聯儲局決定要全數退市，即等同要抽緊佔經濟25%的銀根，這將會是一場經濟災難！
實際上，當前美、歐、日的債息並沒有反映真正的市場供求，在央行持續幹預下，並不能反映因量寬造成的潛在通脹及貶值風險，此亦解釋了為何新興亞洲以至大部份非美、歐、日的政府國債都顯得相對吸引。美、歐、日擴大量寬，資金將流入新興股債、非美歐日貨幣以及實物資產市場。
惟在低經濟增長及高通脹風險兩大因素對峙下，市場波動性將繼續以不規則的模式搖擺，單一資產投資的風險不言而喻。
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大環境小投資 - 潘國光 2012年12月16日
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大環境小投資：儲局暫難自願退市 - 潘國光
■伯南克作為美國聯儲局主席，既不會也不能退市。美聯社
美國聯儲局一如市場所料，將QE3每月買債的金額擴大至850億美元，以承接將於年底完結的扭曲操作，同時亦明言只要失業率處於6.5%以上、通脹率在2.5%以下，仍會維持低利率政策。此番言論引來市場揣測，聯儲局或有可能會提早退市。
筆者卻認為，聯儲局在未來至少三年內，將不會也不能「自願地」退市，設定失業及通脹目標，只是故弄玄虛的手法，方便日後繼續推行QE。美國推行量寬至今的首要考慮因素，已不再是經濟復蘇與否，而是在高財赤及不願採納緊縮措施這前提下，不斷透過印鈔來發行新債，是美國(及日本)當前的唯一出路。
況且，失業率本來就是十分容易修飾的經濟數字，計算方法是將失業人口除以勞動人口，當中並不包括放棄尋找工作的人，如果越來越多人放棄尋找工作，計算出來的失業率也會下降。勞工參與率(即勞動人口除以適齡人口)由金融海嘯前約66%，下跌至現時的63%，若該比率進一步修飾至60%，即使新增職位沒有明顯增長，失業率也會自動下降。以失業率作為參考指標，央行日後大可自圓其說地解釋為何不用退市。
若收水後患無窮
過去一個財政年度，美國有超過六成的新發行國債是由央行買入的，來年將有接近九成會由央行買入，聯儲局現時既是國庫券全球最大買家，也是最大持有人。先不說退市或加息會帶來甚麼後果，單是停止量寬，美國也必須要即時尋找新的大買家來填補央行這驚人的買債量！
聯儲局現時的總資產規模接近3萬億美元，未來12個月約增至4萬億美元，相當於美國GDP的25%。假如聯儲局決定要全數退市，即等同要抽緊佔經濟25%的銀根，這將會是一場經濟災難！
實際上，當前美、歐、日的債息並沒有反映真正的市場供求，在央行持續幹預下，並不能反映因量寬造成的潛在通脹及貶值風險，此亦解釋了為何新興亞洲以至大部份非美、歐、日的政府國債都顯得相對吸引。美、歐、日擴大量寬，資金將流入新興股債、非美歐日貨幣以及實物資產市場。
惟在低經濟增長及高通脹風險兩大因素對峙下，市場波動性將繼續以不規則的模式搖擺，單一資產投資的風險不言而喻。
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■伯南克作為美國聯儲局主席，既不會也不能退市。美聯社
美國聯儲局一如市場所料，將QE3每月買債的金額擴大至850億美元，以承接將於年底完結的扭曲操作，同時亦明言只要失業率處於6.5%以上、通脹率在2.5%以下，仍會維持低利率政策。此番言論引來市場揣測，聯儲局或有可能會提早退市。
筆者卻認為，聯儲局在未來至少三年內，將不會也不能「自願地」退市，設定失業及通脹目標，只是故弄玄虛的手法，方便日後繼續推行QE。美國推行量寬至今的首要考慮因素，已不再是經濟復蘇與否，而是在高財赤及不願採納緊縮措施這前提下，不斷透過印鈔來發行新債，是美國(及日本)當前的唯一出路。
況且，失業率本來就是十分容易修飾的經濟數字，計算方法是將失業人口除以勞動人口，當中並不包括放棄尋找工作的人，如果越來越多人放棄尋找工作，計算出來的失業率也會下降。勞工參與率(即勞動人口除以適齡人口)由金融海嘯前約66%，下跌至現時的63%，若該比率進一步修飾至60%，即使新增職位沒有明顯增長，失業率也會自動下降。以失業率作為參考指標，央行日後大可自圓其說地解釋為何不用退市。
若收水後患無窮
過去一個財政年度，美國有超過六成的新發行國債是由央行買入的，來年將有接近九成會由央行買入，聯儲局現時既是國庫券全球最大買家，也是最大持有人。先不說退市或加息會帶來甚麼後果，單是停止量寬，美國也必須要即時尋找新的大買家來填補央行這驚人的買債量！
聯儲局現時的總資產規模接近3萬億美元，未來12個月約增至4萬億美元，相當於美國GDP的25%。假如聯儲局決定要全數退市，即等同要抽緊佔經濟25%的銀根，這將會是一場經濟災難！
實際上，當前美、歐、日的債息並沒有反映真正的市場供求，在央行持續幹預下，並不能反映因量寬造成的潛在通脹及貶值風險，此亦解釋了為何新興亞洲以至大部份非美、歐、日的政府國債都顯得相對吸引。美、歐、日擴大量寬，資金將流入新興股債、非美歐日貨幣以及實物資產市場。
惟在低經濟增長及高通脹風險兩大因素對峙下，市場波動性將繼續以不規則的模式搖擺，單一資產投資的風險不言而喻。
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大環境小投資 - 潘國光 舊文
2012年12月2日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2012年12月2日
大環境小投資 - 潘國光 2012年12月2日
大環境小投資：日本勢放水圓?弱 - 潘國光
日本首相野田佳彥，和最大在野自民黨總裁安倍晉三，聯同其他政黨的領袖，上周四晚上舉行了網上辯論，焦點落在野田與安倍身上。現距離本月中的選舉還有約兩個星期，根據《日本經濟新聞》在辯論前公佈的民調顯示，安倍領導的自民黨仍大幅領先其他政黨。
安倍提倡更積極的寬鬆貨幣政策，把通脹目標由原來的1%上調至2%，相對堅持通過加稅來帶領日本擺脫財政困境的野田，安倍的主張自然更易獲得民眾支持。
事實上，日本積弱已久，經濟已迷失超過20年，國債佔GDP已近240%的極高水平，無論誰任首相或許也難以起死回生。日本第三季GDP按季收縮0.9%，為三季以來首次；而第四季經常賬則很有可能會見紅，若第四季經濟收縮持續，意味著日本經濟將自2008年來第三度出現技術性衰退。
日企競爭力漸降
近年來，有見日本企業競爭力日漸下降，曾經風光無限的電子巨頭Sharp、Sony及Panasonic更被惠譽降為垃圾級別，日本電子電器企業儼然面臨行業淘汰懸崖。而經濟的結構問題更是一大隱憂，日本人口快速老齡化，2011年日本成人紙尿片的銷量首次超越嬰兒紙尿片，死亡率更超越出生率。意味著日本政府將面對稅收減少，同時社會保障需求增加的兩難局面。
過去的一段長時間以來，日本合共推出過九次的量寬，但仍無法大幅推低圓?，主因是國民對通縮的思維已根深柢固，日圓長期呈強，導致多數的企業及家庭都不願冒太多的外?風險。因此，若能成功達致更高的通脹目標，將有可能成功扭轉上述的避險思維。可是，一旦成功「製造」通脹預期，將表示債息有掉頭回升的壓力，?價及債價同時轉弱，將有引發投資者爭相走避圓?資產的危機。
近來安倍一再發表言論，敦促日本央行仿效歐美推行「無限量」QE，並認為央行應減息至零或負數，令日本脫離長期通縮的困境，此舉令外界擔心央行的獨立性將蕩然無存。從最近央行的人事變動來看，一旦安倍上台，推出更積極版本的QE10將會事在必行，圓?走弱更是在所難免。短線沽空日圓的部位已達相對高水平，選舉過後或有借勢反彈的可能，但明年以至中長線走勢將不容樂觀。
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大環境小投資：日本勢放水圓?弱 - 潘國光
日本首相野田佳彥，和最大在野自民黨總裁安倍晉三，聯同其他政黨的領袖，上周四晚上舉行了網上辯論，焦點落在野田與安倍身上。現距離本月中的選舉還有約兩個星期，根據《日本經濟新聞》在辯論前公佈的民調顯示，安倍領導的自民黨仍大幅領先其他政黨。
安倍提倡更積極的寬鬆貨幣政策，把通脹目標由原來的1%上調至2%，相對堅持通過加稅來帶領日本擺脫財政困境的野田，安倍的主張自然更易獲得民眾支持。
事實上，日本積弱已久，經濟已迷失超過20年，國債佔GDP已近240%的極高水平，無論誰任首相或許也難以起死回生。日本第三季GDP按季收縮0.9%，為三季以來首次；而第四季經常賬則很有可能會見紅，若第四季經濟收縮持續，意味著日本經濟將自2008年來第三度出現技術性衰退。
日企競爭力漸降
近年來，有見日本企業競爭力日漸下降，曾經風光無限的電子巨頭Sharp、Sony及Panasonic更被惠譽降為垃圾級別，日本電子電器企業儼然面臨行業淘汰懸崖。而經濟的結構問題更是一大隱憂，日本人口快速老齡化，2011年日本成人紙尿片的銷量首次超越嬰兒紙尿片，死亡率更超越出生率。意味著日本政府將面對稅收減少，同時社會保障需求增加的兩難局面。
過去的一段長時間以來，日本合共推出過九次的量寬，但仍無法大幅推低圓?，主因是國民對通縮的思維已根深柢固，日圓長期呈強，導致多數的企業及家庭都不願冒太多的外?風險。因此，若能成功達致更高的通脹目標，將有可能成功扭轉上述的避險思維。可是，一旦成功「製造」通脹預期，將表示債息有掉頭回升的壓力，?價及債價同時轉弱，將有引發投資者爭相走避圓?資產的危機。
近來安倍一再發表言論，敦促日本央行仿效歐美推行「無限量」QE，並認為央行應減息至零或負數，令日本脫離長期通縮的困境，此舉令外界擔心央行的獨立性將蕩然無存。從最近央行的人事變動來看，一旦安倍上台，推出更積極版本的QE10將會事在必行，圓?走弱更是在所難免。短線沽空日圓的部位已達相對高水平，選舉過後或有借勢反彈的可能，但明年以至中長線走勢將不容樂觀。
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大環境小投資 - 潘國光 舊文
2012年11月18日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2012年11月18日
大環境小投資 - 潘國光 2012年11月18日
大環境小投資：財政懸崖主宰環球經濟 - 潘國光
美國大選過後，環球股市偏軟，由9月的高位至今，道指已下跌約8%，香港恒指亦下跌約5%，主要的原因，就是來自美國「財政懸崖」所帶來的不確定因素。
在今年的12月31日前，美國民主黨與共和黨必須要達成解決財赤的辦法，否則總值高達GDP約4個百分點的多項退稅措施，將會自動停止，而新的削減開支措施則會自動出現，即所謂的「財政懸崖」危機，相信屆時主要往以下三個方向發展：
1)在今年年底前，將目前的削減開支限期及退稅措施全面延續；
2)先達成臨時協議，待明年1月至2月才再談判；
3)談判破裂，政府被逼自動削減開支，稅率亦會被調高。
情況(1)的結果最佳，而情況(3)則為最差，也就是市場所說的「墮崖」，情況(2)的影響就介乎兩者之間。筆者認為，出現情況(1)及(3)的機會均較小。
除了財政懸崖之外，美國將於明年1至2月同時面對調高負債上限的問題。根據美國財政部的估計，債務於今年底及明年1月間觸及上限，但若利用過渡性收入來源填補，美國最遲於明年3月底前需處理債務上限問題，加上明年1月新任國會議員才會就職，因此留待明年首季一同處理兩大財政議題，會較為合理。
中國暫難放鬆銀根
最近美國聯儲局有官員提出，要擴大量化寬鬆措施(QE)的規模，聯儲局會否在12月12日的議息會議中宣佈擴大量寬，也要視乎兩黨在財政懸崖問題上的談判進程。如果兩黨的談判遲遲未有曙光，不排除聯儲局會故意將擴大量寬的立場含糊其辭，增加市場的恐慌情緒，藉此向兩黨施壓，以逼使國會議員盡快通過實質的議案。
中國十八大會議閉幕，領導層人事變動塵埃落定，近期內地最新公佈的經濟數據不俗，今年經濟增長要達標已非難事，故相信中國不會(亦無必要)在年底前大力放水。美國風災及財政懸崖等負面因素可能會在明年首季才陸續浮現，加上歐洲、日本經濟未有起色，如果中國在明年首季在擴大內需方面未能抵銷外圍衰退的影響，屆時就有機會推出放鬆銀根的措施。
惟短期而言，美國在政策及央行兩者的互相影響下，衍生出來的變數甚多，相信年底前，全球市場最大的風險將會落在美國身上。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
上一則: 暢談富論：中國轉型靠內需
下一則: 高談闊輪：A50近超賣區或反彈 - 司徒光耀
大環境小投資 - 潘國光 舊文
大環境小投資：財政懸崖主宰環球經濟 - 潘國光
美國大選過後，環球股市偏軟，由9月的高位至今，道指已下跌約8%，香港恒指亦下跌約5%，主要的原因，就是來自美國「財政懸崖」所帶來的不確定因素。
在今年的12月31日前，美國民主黨與共和黨必須要達成解決財赤的辦法，否則總值高達GDP約4個百分點的多項退稅措施，將會自動停止，而新的削減開支措施則會自動出現，即所謂的「財政懸崖」危機，相信屆時主要往以下三個方向發展：
1)在今年年底前，將目前的削減開支限期及退稅措施全面延續；
2)先達成臨時協議，待明年1月至2月才再談判；
3)談判破裂，政府被逼自動削減開支，稅率亦會被調高。
情況(1)的結果最佳，而情況(3)則為最差，也就是市場所說的「墮崖」，情況(2)的影響就介乎兩者之間。筆者認為，出現情況(1)及(3)的機會均較小。
除了財政懸崖之外，美國將於明年1至2月同時面對調高負債上限的問題。根據美國財政部的估計，債務於今年底及明年1月間觸及上限，但若利用過渡性收入來源填補，美國最遲於明年3月底前需處理債務上限問題，加上明年1月新任國會議員才會就職，因此留待明年首季一同處理兩大財政議題，會較為合理。
中國暫難放鬆銀根
最近美國聯儲局有官員提出，要擴大量化寬鬆措施(QE)的規模，聯儲局會否在12月12日的議息會議中宣佈擴大量寬，也要視乎兩黨在財政懸崖問題上的談判進程。如果兩黨的談判遲遲未有曙光，不排除聯儲局會故意將擴大量寬的立場含糊其辭，增加市場的恐慌情緒，藉此向兩黨施壓，以逼使國會議員盡快通過實質的議案。
中國十八大會議閉幕，領導層人事變動塵埃落定，近期內地最新公佈的經濟數據不俗，今年經濟增長要達標已非難事，故相信中國不會(亦無必要)在年底前大力放水。美國風災及財政懸崖等負面因素可能會在明年首季才陸續浮現，加上歐洲、日本經濟未有起色，如果中國在明年首季在擴大內需方面未能抵銷外圍衰退的影響，屆時就有機會推出放鬆銀根的措施。
惟短期而言，美國在政策及央行兩者的互相影響下，衍生出來的變數甚多，相信年底前，全球市場最大的風險將會落在美國身上。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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大環境小投資 - 潘國光 舊文
2012年11月4日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2012年11月4日
大環境小投資 - 潘國光 2012年11月4日
大環境小投資：大選無礙美國放水政策 - 潘國光
無論美國大選是奧巴馬(右)還是羅姆尼勝出，相信都不會改變聯儲局短中長期的量寬政策。歐新社
美國將在周二舉行總統大選，奧巴馬與羅姆尼持續拉成均勢，執筆時據路透社的民調顯示，奧巴馬於全國性的支持度只些微領先，但於多個關鍵的搖擺州(包括俄亥俄、賓夕凡尼亞、威斯康辛及科羅拉多等)卻有些微至一定的領前優勢；雖然羅姆尼在另外的兩大關鍵州佛羅里達及弗吉尼亞仍然領前，但若以現時各大州分的民調支持度計算，奧巴馬最終可得到過半數選舉人票勝出的機會略高一線。此外，有超過七成國民認同奧巴馬處理風災的表現，對最後幾天的選情料有一定幫助。
有市場人士認為，奧巴馬連任將有利央行維持量寬政策，羅姆尼勝出則不利寬鬆措施的延續，筆者並不同意這看法。筆者相信，無論大選是誰勝出，都不會改變聯儲局短中長期的量寬政策，主因包括以下幾點：
1、風災打擊經濟增長。美國剛經歷的一場風災，經濟損失料達600億美元以上，短期內聯邦政府有需要增加開支協助重建，雖然傳統的經濟學告訴我們，當開支增加的時候，貨幣政策或可略為收緊，但對當下美國的狀況而言，復蘇力度疲軟、就業增長緩慢，而風災會先打遏即時的經濟表現，加上歐洲及日本仍然呆滯，聯儲局短期內不但不會貿然改變政策方向，相反在扭曲操作於年底完結之後，還有可能會進一步放鬆政策。
伯南克暫難撤換
2、央行思維不易改變。羅姆尼不滿聯儲局的量寬政策，曾揚言一旦上任，會撤換聯儲局主席。姑勿論羅姆尼會否言出必行，伯南克的任期也要待2014年初才屆滿，其他主要官員的任期亦要待2014至2024年陸續屆滿，加上央行的低息政策，早已公佈會維持至2015年年中，故不論誰人當選，也難以在短期內全面改變聯儲局的既定思維。
3、債務實情需要量寬。當前美國的貨幣政策，正受制於政府債務不斷增加的威脅，量寬實際上成為了買債及續債的必然舉措，而央行在議息過程中引用的所謂經濟目標，都只是次要的政治考量，目的是要把量寬合理化。因此，無論誰掌政府，假如是因赤字持續增加而導致債務攀升，央行將需要以印鈔來填補新增的國債供應，情況就如日本的一樣；假如是因決心削赤而導致經濟緊縮，央行將更需加推寬鬆措施來填補經濟增長，情況就如歐盟的一樣。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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大環境小投資：大選無礙美國放水政策 - 潘國光
無論美國大選是奧巴馬(右)還是羅姆尼勝出，相信都不會改變聯儲局短中長期的量寬政策。歐新社
美國將在周二舉行總統大選，奧巴馬與羅姆尼持續拉成均勢，執筆時據路透社的民調顯示，奧巴馬於全國性的支持度只些微領先，但於多個關鍵的搖擺州(包括俄亥俄、賓夕凡尼亞、威斯康辛及科羅拉多等)卻有些微至一定的領前優勢；雖然羅姆尼在另外的兩大關鍵州佛羅里達及弗吉尼亞仍然領前，但若以現時各大州分的民調支持度計算，奧巴馬最終可得到過半數選舉人票勝出的機會略高一線。此外，有超過七成國民認同奧巴馬處理風災的表現，對最後幾天的選情料有一定幫助。
有市場人士認為，奧巴馬連任將有利央行維持量寬政策，羅姆尼勝出則不利寬鬆措施的延續，筆者並不同意這看法。筆者相信，無論大選是誰勝出，都不會改變聯儲局短中長期的量寬政策，主因包括以下幾點：
1、風災打擊經濟增長。美國剛經歷的一場風災，經濟損失料達600億美元以上，短期內聯邦政府有需要增加開支協助重建，雖然傳統的經濟學告訴我們，當開支增加的時候，貨幣政策或可略為收緊，但對當下美國的狀況而言，復蘇力度疲軟、就業增長緩慢，而風災會先打遏即時的經濟表現，加上歐洲及日本仍然呆滯，聯儲局短期內不但不會貿然改變政策方向，相反在扭曲操作於年底完結之後，還有可能會進一步放鬆政策。
伯南克暫難撤換
2、央行思維不易改變。羅姆尼不滿聯儲局的量寬政策，曾揚言一旦上任，會撤換聯儲局主席。姑勿論羅姆尼會否言出必行，伯南克的任期也要待2014年初才屆滿，其他主要官員的任期亦要待2014至2024年陸續屆滿，加上央行的低息政策，早已公佈會維持至2015年年中，故不論誰人當選，也難以在短期內全面改變聯儲局的既定思維。
3、債務實情需要量寬。當前美國的貨幣政策，正受制於政府債務不斷增加的威脅，量寬實際上成為了買債及續債的必然舉措，而央行在議息過程中引用的所謂經濟目標，都只是次要的政治考量，目的是要把量寬合理化。因此，無論誰掌政府，假如是因赤字持續增加而導致債務攀升，央行將需要以印鈔來填補新增的國債供應，情況就如日本的一樣；假如是因決心削赤而導致經濟緊縮，央行將更需加推寬鬆措施來填補經濟增長，情況就如歐盟的一樣。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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大環境小投資 - 潘國光 舊文
2012年10月21日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2012年10月21日
大環境小投資 - 潘國光 2012年10月21日
大環境小投資：中國經濟陰霾未除 - 潘國光
中國未來兩季面對進口必需品如食品等上升，政府應以補貼等直接彌補人民的消費力。
中國第三季經濟增長7.4%，首三季增長為7.7%，只要年底前全球政經及金融沒有出現重大的危機，全年增長成功達到中央於年初訂下7.5%的機會頗大。
零售銷售、工業生產、固定投資等項目，增長皆優於預期，有利市場保持正面氣氛，亦有利經濟走向內需主導的方向。上月出口往美國按月增長2.5%，出口往歐盟則按月下跌5.4%。早前國際貨幣基金組織(IMF)已指出，明年歐洲出現經濟衰退的機會率高達80%，而美國大致上只會維持低速增長，明年較後時間全球貿易以至中國進出口能否持續回穩將仍是一大變數。
人民幣近日多次創出?改後新高，除了是因量寬引發美、歐、日貨幣貶值的預期上升之外，中國十八大舉行在即，股?市場維穩也是另一大原因。?率轉強，除了有助國際資金減少流走，同時亦有助中國於海外包括倫敦、新加坡及新興市場等積極開拓人民幣之海外業務，以達致人民幣國際化的長遠策略性目標。?率轉強，適逢內地A股回穩，市場氣氛在十八大舉行前轉趨樂觀。
全球放水引發通脹
上周經濟數據公佈後，市場對人行會再度放鬆銀根的預期明顯減退。未來一兩個季度，面對著進口必需品如食品及能源價格上升，若要穩著增長，較合宜的政策應以財政開支、包括退稅及補貼等直接彌補人民的消費能力。
預期未來好幾年，成熟國家高負債的問題將會揮之不去，高負債繼續蠶食全球經濟增長，逼使歐美日央行必須長期維持量寬狀態，繼而激化通脹、財富不均、以及政治及社會不安等連鎖效應。新興市場及中國經濟的結構性改革需時，在成熟國家經濟持續低迷的前提下，中國經濟數據短期略為好轉，投資者絕不能因此被充昏了頭腦，對未來全球潛在的經濟風險仍不能有所鬆懈。
筆者預期未來的三至六個月，全球資產價格大致企穩至稍為向好，主因並不是期間全球的基本經濟因素會出現欣欣向榮的轉變，而是在歐美日零息及量寬釋出流動性、以及貨幣貶值預期引發之通脹恐懼下，全球投資者將為求自保而爭相追逐較高息率、以及較高潛在風險及回報之投資工具。
資產價格向好，大概只能夠為全球經濟景氣，帶來另一陣短暫的興奮作用。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
上一則: 暢談富論：A股估值低可吸
下一則: 高談闊輪：港交所強勢可吼購證 - 司徒光耀
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大環境小投資：中國經濟陰霾未除 - 潘國光
中國未來兩季面對進口必需品如食品等上升，政府應以補貼等直接彌補人民的消費力。
中國第三季經濟增長7.4%，首三季增長為7.7%，只要年底前全球政經及金融沒有出現重大的危機，全年增長成功達到中央於年初訂下7.5%的機會頗大。
零售銷售、工業生產、固定投資等項目，增長皆優於預期，有利市場保持正面氣氛，亦有利經濟走向內需主導的方向。上月出口往美國按月增長2.5%，出口往歐盟則按月下跌5.4%。早前國際貨幣基金組織(IMF)已指出，明年歐洲出現經濟衰退的機會率高達80%，而美國大致上只會維持低速增長，明年較後時間全球貿易以至中國進出口能否持續回穩將仍是一大變數。
人民幣近日多次創出?改後新高，除了是因量寬引發美、歐、日貨幣貶值的預期上升之外，中國十八大舉行在即，股?市場維穩也是另一大原因。?率轉強，除了有助國際資金減少流走，同時亦有助中國於海外包括倫敦、新加坡及新興市場等積極開拓人民幣之海外業務，以達致人民幣國際化的長遠策略性目標。?率轉強，適逢內地A股回穩，市場氣氛在十八大舉行前轉趨樂觀。
全球放水引發通脹
上周經濟數據公佈後，市場對人行會再度放鬆銀根的預期明顯減退。未來一兩個季度，面對著進口必需品如食品及能源價格上升，若要穩著增長，較合宜的政策應以財政開支、包括退稅及補貼等直接彌補人民的消費能力。
預期未來好幾年，成熟國家高負債的問題將會揮之不去，高負債繼續蠶食全球經濟增長，逼使歐美日央行必須長期維持量寬狀態，繼而激化通脹、財富不均、以及政治及社會不安等連鎖效應。新興市場及中國經濟的結構性改革需時，在成熟國家經濟持續低迷的前提下，中國經濟數據短期略為好轉，投資者絕不能因此被充昏了頭腦，對未來全球潛在的經濟風險仍不能有所鬆懈。
筆者預期未來的三至六個月，全球資產價格大致企穩至稍為向好，主因並不是期間全球的基本經濟因素會出現欣欣向榮的轉變，而是在歐美日零息及量寬釋出流動性、以及貨幣貶值預期引發之通脹恐懼下，全球投資者將為求自保而爭相追逐較高息率、以及較高潛在風險及回報之投資工具。
資產價格向好，大概只能夠為全球經濟景氣，帶來另一陣短暫的興奮作用。
潘國光
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2012年10月7日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2012年10月7日
大環境小投資 - 潘國光 2012年10月7日
大環境小投資：財政懸崖殺到利淡美元 - 潘國光
在美、歐、日先後宣佈加推量寬之後，金、股、?及企債市場升高後近日呈反覆靠穩，美股升至2007年12月以來高位，金價亦升至自去年11月以來新高，市場仍在盤算新一輪的央行行動究竟對資產價格會帶來多少額外的推升動力。
由於全球經濟景氣未有出現顯著的改善，因此在量寬推升資產價格的同時，企業及家庭開支成本亦會被同步推高，增加了預測未來經濟及市況前景的難度。
美國總統選舉在即，主要的辯論議題是如何削赤減債，早前標普已指出，如果美國最終陷入財政懸崖，將有20%至25%的機會再次跌入衰退。
量寬發酵金價續飆
筆者認為，未來幾個月無論削赤爭議是否達成共識，對美元走勢都會是利淡的因素。因為若兩黨達成實質的削赤協議，將表示對今後數年的經濟帶來緊縮壓力，變相增加聯儲局持續量寬的時間及力度。
若兩黨未能達成實質的削赤協議，而只是像去年般循例地提高發債上限，則聯儲局同樣有壓力要持續量寬買入新增的國庫券供應。
在過去的一年多，央行實際上已買入超過六成由聯邦政府發行的新債。在量寬不斷的前提下，財政懸崖未必對美債造成太大的負面影響，但沽售壓力料落在美?之上。
由於歐元仍面對衰退、低息及貨幣供應增多等負面因素，因此以歐元作為主要成份的美?指數將不能反映美元實際的強弱程度，金價將是觀察美、歐、日印鈔後遺症的最佳指標。
事實上，在過去的一個多星期，即使在歐債前景似乎有所紓緩的情況下，歐元及瑞郎兩者兌黃金均先後創出了歷史新低，反映歐洲境內的投資者對持有本土貨幣的意欲正在減退。
同樣道理，在美國及日本已進入無限期量寬的情況下，主要印鈔貨幣兌金價料陸續創出新低；而相對美、歐、日圓，那些沒有進行量寬、經濟較強、息率較高，以及負債較低的貨幣則顯得吸引。
金價續創新高，反映量寬效力仍在發酵，其他資產市場如全球股市、高收益債、企債、非美歐日貨幣，及大宗商品(如食品及能源)等大跌空間不多，整體通脹預期將進一步攀升。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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大環境小投資：財政懸崖殺到利淡美元 - 潘國光
在美、歐、日先後宣佈加推量寬之後，金、股、?及企債市場升高後近日呈反覆靠穩，美股升至2007年12月以來高位，金價亦升至自去年11月以來新高，市場仍在盤算新一輪的央行行動究竟對資產價格會帶來多少額外的推升動力。
由於全球經濟景氣未有出現顯著的改善，因此在量寬推升資產價格的同時，企業及家庭開支成本亦會被同步推高，增加了預測未來經濟及市況前景的難度。
美國總統選舉在即，主要的辯論議題是如何削赤減債，早前標普已指出，如果美國最終陷入財政懸崖，將有20%至25%的機會再次跌入衰退。
量寬發酵金價續飆
筆者認為，未來幾個月無論削赤爭議是否達成共識，對美元走勢都會是利淡的因素。因為若兩黨達成實質的削赤協議，將表示對今後數年的經濟帶來緊縮壓力，變相增加聯儲局持續量寬的時間及力度。
若兩黨未能達成實質的削赤協議，而只是像去年般循例地提高發債上限，則聯儲局同樣有壓力要持續量寬買入新增的國庫券供應。
在過去的一年多，央行實際上已買入超過六成由聯邦政府發行的新債。在量寬不斷的前提下，財政懸崖未必對美債造成太大的負面影響，但沽售壓力料落在美?之上。
由於歐元仍面對衰退、低息及貨幣供應增多等負面因素，因此以歐元作為主要成份的美?指數將不能反映美元實際的強弱程度，金價將是觀察美、歐、日印鈔後遺症的最佳指標。
事實上，在過去的一個多星期，即使在歐債前景似乎有所紓緩的情況下，歐元及瑞郎兩者兌黃金均先後創出了歷史新低，反映歐洲境內的投資者對持有本土貨幣的意欲正在減退。
同樣道理，在美國及日本已進入無限期量寬的情況下，主要印鈔貨幣兌金價料陸續創出新低；而相對美、歐、日圓，那些沒有進行量寬、經濟較強、息率較高，以及負債較低的貨幣則顯得吸引。
金價續創新高，反映量寬效力仍在發酵，其他資產市場如全球股市、高收益債、企債、非美歐日貨幣，及大宗商品(如食品及能源)等大跌空間不多，整體通脹預期將進一步攀升。
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2012年9月23日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2012年9月23日
大環境小投資 - 潘國光 2012年9月23日
大環境小投資：量寬及地緣局勢推升滯脹 - 潘國光
中日在釣魚島主權問題上各不退讓，一旦兩國爆發貿易戰或軍事衝突，將令兩國經濟陷入雙輸之局。路透社
近日全球市場開始對東海局勢起了關注，其中在港上市與中日貿易有關的股份更曾遭到拋售，而圓?亦一度下滑，市場開始憂慮中日經濟合作及雙邊貿易將出現嚴重倒退。中日兩國在貿易上唇齒相依，加上適逢歐美經濟不景，一旦兩國爆發貿易戰或軍事衝突，勢將令兩國經濟陷入雙輸之局。
繼美歐啟動量寬之後，日本央行上周亦擴大了量寬規模。此外，美國總統大選進入倒數階段，有關其「財政懸崖」的協議限期亦同時進入倒數。筆者認為，未來3至6個月，幾乎所有足以影響市場的重要因素都圍繞著同一個主題，就是滯脹(Stagflation)，即所謂經濟停滯性的通貨膨脹。
有關「財政懸崖」的爭論，在最樂觀情況下若達成協議，也會對美國明年經濟造成近一個百分點的收縮壓力，因此當「扭曲操作」在今年底完結之後，美聯儲將很有可能會把QE3每月的買債金額，由原來400億美元，增加至850億，甚至1000億美元，以彌補新增發債需要及抵銷經濟下行風險。
貴金屬價格料反覆向上
歐洲方面，西意兩國未來若如市場所料正式向歐盟求援，並啟動歐央行的買債計劃，該區經濟同樣會面對新的及持久的緊縮壓力。事實上，當前歐盟絕大部份的所謂救援方案對刺激經濟都起不了正面的幫助，未來一年包括核心國在內的經濟體一同跌入衰退的風險正在上升，歐洲實際上是以自身的經濟以及個別成員國的政局風險，來換取延後歐元解體的時間。
筆者重申，未來6個月的資產配置該充分考慮上述滯脹的因素，股債該盡量以全球性的工具佈局，全球性的好處在於分散了全球的地緣及貨幣風險，而其間非美元、非歐元及非日圓的貨幣看漲，將抵銷部份因經濟放緩對企業盈利及信貸前景造成的打擊。大宗商品之中，貴金屬、能源及農產品均與通脹及地緣風險有相當的敏感度。隨著美國總統大選逼近，有心人士或許會嘗試透過在期貨市場幹預油價來間接遏抑汽油價的升勢，以便為選舉造勢。惟在量寬不斷，以及中東及東亞地緣局勢緊張的情況下，大宗商品尤以貴金屬價在未來的一段長時間料將持續反覆向上，從而令其他商品價格出現進一步回落的空間降低。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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大環境小投資：量寬及地緣局勢推升滯脹 - 潘國光
中日在釣魚島主權問題上各不退讓，一旦兩國爆發貿易戰或軍事衝突，將令兩國經濟陷入雙輸之局。路透社
近日全球市場開始對東海局勢起了關注，其中在港上市與中日貿易有關的股份更曾遭到拋售，而圓?亦一度下滑，市場開始憂慮中日經濟合作及雙邊貿易將出現嚴重倒退。中日兩國在貿易上唇齒相依，加上適逢歐美經濟不景，一旦兩國爆發貿易戰或軍事衝突，勢將令兩國經濟陷入雙輸之局。
繼美歐啟動量寬之後，日本央行上周亦擴大了量寬規模。此外，美國總統大選進入倒數階段，有關其「財政懸崖」的協議限期亦同時進入倒數。筆者認為，未來3至6個月，幾乎所有足以影響市場的重要因素都圍繞著同一個主題，就是滯脹(Stagflation)，即所謂經濟停滯性的通貨膨脹。
有關「財政懸崖」的爭論，在最樂觀情況下若達成協議，也會對美國明年經濟造成近一個百分點的收縮壓力，因此當「扭曲操作」在今年底完結之後，美聯儲將很有可能會把QE3每月的買債金額，由原來400億美元，增加至850億，甚至1000億美元，以彌補新增發債需要及抵銷經濟下行風險。
貴金屬價格料反覆向上
歐洲方面，西意兩國未來若如市場所料正式向歐盟求援，並啟動歐央行的買債計劃，該區經濟同樣會面對新的及持久的緊縮壓力。事實上，當前歐盟絕大部份的所謂救援方案對刺激經濟都起不了正面的幫助，未來一年包括核心國在內的經濟體一同跌入衰退的風險正在上升，歐洲實際上是以自身的經濟以及個別成員國的政局風險，來換取延後歐元解體的時間。
筆者重申，未來6個月的資產配置該充分考慮上述滯脹的因素，股債該盡量以全球性的工具佈局，全球性的好處在於分散了全球的地緣及貨幣風險，而其間非美元、非歐元及非日圓的貨幣看漲，將抵銷部份因經濟放緩對企業盈利及信貸前景造成的打擊。大宗商品之中，貴金屬、能源及農產品均與通脹及地緣風險有相當的敏感度。隨著美國總統大選逼近，有心人士或許會嘗試透過在期貨市場幹預油價來間接遏抑汽油價的升勢，以便為選舉造勢。惟在量寬不斷，以及中東及東亞地緣局勢緊張的情況下，大宗商品尤以貴金屬價在未來的一段長時間料將持續反覆向上，從而令其他商品價格出現進一步回落的空間降低。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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大環境小投資 - 潘國光 舊文
2012年9月9日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2012年9月9日
大環境小投資 - 潘國光 2012年9月9日
大環境小投資：歐洲央行買債難救市 - 潘國光
歐央行無限量買債計劃，並不代表歐債危機已經終結。新華社
歐央行周四晚公佈新的買債計劃(OMT)，將以「沖銷」形式，不設上限，買入財困國一至三年期的短期國債。由於市場自前一次歐央行議息時，已開始憧憬央行買債，故當歐央行公佈此方案時，外圍股市旋即反彈，西班牙10年期國債的孳息亦回落至6厘以下。
西班牙評級或下調
市場氣氛轉好，惟此買債計劃並不代表歐債危機已經終結，因為買債的先決條件是財困國家必須先向歐盟求救，按以往希臘的經驗，可以肯定屆時財困國必須先接受一連串「希臘式」的削赤條件，但西班牙政府早前已對苛刻的削赤要求表示不滿。
近來西班牙銀行體系存款持續流失，繼6月份流走了709億歐元之後，7月份再有929億歐元流失，今年首七個月合共已流走了3688億歐元，佔西國總存款的17.7%。經濟前景惡化，西國信貸評級有機會於本月內再被下調。
不過近日市場氣氛改善，西班牙及意大利的短息已大幅回落，不排除會延後向歐盟提出求援，將債務問題拖延。
筆者認為，一旦西國向歐盟提出求援，將會就削赤條件展開冗長的爭論，此等不確定因素仍未在市場上反映。
未來一星期，仍然是充滿變數，當中包括德國法院於周三會否裁定ESM違法，以及美國聯儲局於周四議息會議上會否大力推出QE3等。
放水令全球陷滯脹
投資者需要留意，近來環球的經濟數據均乏善可陳，早前公佈的8月份?豐中國製造業PMI指數亦創下九個月以來最低，可見歐洲經濟不景，已影響至新興市場的出口。
過去兩、三年已證實，量寬只會為市場製造短期的利好氣氛，而無法扭轉經濟漸衰的困局。
未來如果歐、美、日同步推行量寬，全球經濟將再次進入滯脹狀態，預料大宗商品以貴金屬及農產品將大幅跑贏全球股市，惟跟經濟周期息息相關的基本金屬則最終會受經濟不景所拖累。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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大環境小投資：歐洲央行買債難救市 - 潘國光
歐央行無限量買債計劃，並不代表歐債危機已經終結。新華社
歐央行周四晚公佈新的買債計劃(OMT)，將以「沖銷」形式，不設上限，買入財困國一至三年期的短期國債。由於市場自前一次歐央行議息時，已開始憧憬央行買債，故當歐央行公佈此方案時，外圍股市旋即反彈，西班牙10年期國債的孳息亦回落至6厘以下。
西班牙評級或下調
市場氣氛轉好，惟此買債計劃並不代表歐債危機已經終結，因為買債的先決條件是財困國家必須先向歐盟求救，按以往希臘的經驗，可以肯定屆時財困國必須先接受一連串「希臘式」的削赤條件，但西班牙政府早前已對苛刻的削赤要求表示不滿。
近來西班牙銀行體系存款持續流失，繼6月份流走了709億歐元之後，7月份再有929億歐元流失，今年首七個月合共已流走了3688億歐元，佔西國總存款的17.7%。經濟前景惡化，西國信貸評級有機會於本月內再被下調。
不過近日市場氣氛改善，西班牙及意大利的短息已大幅回落，不排除會延後向歐盟提出求援，將債務問題拖延。
筆者認為，一旦西國向歐盟提出求援，將會就削赤條件展開冗長的爭論，此等不確定因素仍未在市場上反映。
未來一星期，仍然是充滿變數，當中包括德國法院於周三會否裁定ESM違法，以及美國聯儲局於周四議息會議上會否大力推出QE3等。
放水令全球陷滯脹
投資者需要留意，近來環球的經濟數據均乏善可陳，早前公佈的8月份?豐中國製造業PMI指數亦創下九個月以來最低，可見歐洲經濟不景，已影響至新興市場的出口。
過去兩、三年已證實，量寬只會為市場製造短期的利好氣氛，而無法扭轉經濟漸衰的困局。
未來如果歐、美、日同步推行量寬，全球經濟將再次進入滯脹狀態，預料大宗商品以貴金屬及農產品將大幅跑贏全球股市，惟跟經濟周期息息相關的基本金屬則最終會受經濟不景所拖累。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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大環境小投資 - 潘國光 舊文
2012年8月12日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2012年8月12日
大環境小投資 - 潘國光 2012年8月12日
大環境小投資：央行救市沽高風險資產 - 潘國光
潘國光
早前美國議息後按兵不動，但聲明稍增加了字眼暗示會加推新措施。至於歐央行則表示正草擬計劃，準備聯同EFSF於二手市場買入財困國之較短年期債券。由於其後有報道指德國總理默克爾支持該計劃，令市場氣氛一度大幅好轉。
不過，歐央行的買債計劃是有條件性的，推出與否在於西班牙及意大利需先正式向歐盟求援，並接受希臘式的國基會緊縮方案。因此，在央行表示計劃買債之後，西、意總理隨即否認有求援的需要；而另邊廂德國表示贊同買債計劃也屬合理的，因為若西、意正式求援，則兩國將如希臘一樣，需交出財政主權並受德國高度監控。
另一方面，全球經濟負面因素並沒有因市場氣氛好轉而消失，近日歐央行已將今、明兩年的經濟增長向下修訂，德、法兩國亦正逐步緊隨其南歐盟友步入衰退。在亞洲區，中國剛公佈的出入口增長均大幅下跌，工業生產增長亦較預期為低，年內中央若要保八有一定難度。此外，日本下調了出口及生產數據預測，南韓亦表示出口前景轉差。剛公佈經濟增長的新加玻，次季GDP錄得0.7%的跌幅。未來兩個季度，全球進出口及經濟增長出現大幅倒退的風險不能小覷。
中國放水難救全球
雖說央行放水呼之欲出，惟環球市場仍籠罩在經濟放緩的陰霾下。西、意債息(尤以短息)較本月初歐央行開會前已有所回落，但這樣反而變相減低了兩國向歐盟求救的逼切性。未來歐央行會否入市買債，將取決於西、意債息何時回升至近期的恐慌點，以及何時兩國或其一願意放下尊嚴伸手求助。即使央行啟動買債，下一個問題是究竟可以買多少及買多久？一旦兩國正式求助，未來歐盟的金援款額將不會再以千億而是萬億歐元計算。同樣道理，若美股持續回升並站穩，變相亦減低了聯儲局加推量寬的誘因。即使中國短期內再放鬆銀根，也只是為了自身經濟軟着陸而作打算，救不了全球經濟。
期望歐美放水的投資者須留意，量寬若要出台，先決條件為市場氣氛必須先轉壞，因此從資產配置的角度來看，未來月份較適宜在比較樂觀的氣氛中減持高風險資產，待市場氣氛偏向恐慌或大幅回落期間，才考慮分段買入。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
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大環境小投資：央行救市沽高風險資產 - 潘國光
潘國光
早前美國議息後按兵不動，但聲明稍增加了字眼暗示會加推新措施。至於歐央行則表示正草擬計劃，準備聯同EFSF於二手市場買入財困國之較短年期債券。由於其後有報道指德國總理默克爾支持該計劃，令市場氣氛一度大幅好轉。
不過，歐央行的買債計劃是有條件性的，推出與否在於西班牙及意大利需先正式向歐盟求援，並接受希臘式的國基會緊縮方案。因此，在央行表示計劃買債之後，西、意總理隨即否認有求援的需要；而另邊廂德國表示贊同買債計劃也屬合理的，因為若西、意正式求援，則兩國將如希臘一樣，需交出財政主權並受德國高度監控。
另一方面，全球經濟負面因素並沒有因市場氣氛好轉而消失，近日歐央行已將今、明兩年的經濟增長向下修訂，德、法兩國亦正逐步緊隨其南歐盟友步入衰退。在亞洲區，中國剛公佈的出入口增長均大幅下跌，工業生產增長亦較預期為低，年內中央若要保八有一定難度。此外，日本下調了出口及生產數據預測，南韓亦表示出口前景轉差。剛公佈經濟增長的新加玻，次季GDP錄得0.7%的跌幅。未來兩個季度，全球進出口及經濟增長出現大幅倒退的風險不能小覷。
中國放水難救全球
雖說央行放水呼之欲出，惟環球市場仍籠罩在經濟放緩的陰霾下。西、意債息(尤以短息)較本月初歐央行開會前已有所回落，但這樣反而變相減低了兩國向歐盟求救的逼切性。未來歐央行會否入市買債，將取決於西、意債息何時回升至近期的恐慌點，以及何時兩國或其一願意放下尊嚴伸手求助。即使央行啟動買債，下一個問題是究竟可以買多少及買多久？一旦兩國正式求助，未來歐盟的金援款額將不會再以千億而是萬億歐元計算。同樣道理，若美股持續回升並站穩，變相亦減低了聯儲局加推量寬的誘因。即使中國短期內再放鬆銀根，也只是為了自身經濟軟着陸而作打算，救不了全球經濟。
期望歐美放水的投資者須留意，量寬若要出台，先決條件為市場氣氛必須先轉壞，因此從資產配置的角度來看，未來月份較適宜在比較樂觀的氣氛中減持高風險資產，待市場氣氛偏向恐慌或大幅回落期間，才考慮分段買入。
潘國光
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大環境小投資 - 潘國光 舊文
2012年7月29日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2012年7月29日
大環境小投資 - 潘國光 2012年7月29日
大環境小投資：歐美倘放水股市亢奮 - 潘國光
潘國光
上周聯儲局透過官方喉舌《華爾街日報》撰文，表示央行即將加推寬鬆措施之後，歐央行總裁德拉吉亦表明，會不惜一切捍衞歐元，受消息刺激下，西班牙及意大利債市及股市均顯著回升，歐美股市、歐元、商品及商品貨幣等亦全線造好。美國及歐洲央行將分別於本周三及周四開會議息，連日來高調的言論變相大幅提高了市場對會議的預期。筆者認為，歐美央行本周基本上已不能按兵不動，而可選擇的行動包括了以下兩點：
(一)南歐債息高企以及經濟下行風險上升兩者是互相關連的，而且同樣是迫切要解決的問題，因此歐央行可能會以救市基金EFSF的名義，重啟於二手市場買債行動(SMP)、或推出LTRO3，進一步擴大抵押品的資格至包含企業債及機構債、又或再次調低官方再融資利率及銀行儲備存款利率。
QE3或推出有期
歐央行早在2010年5月已曾買入希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利及西班牙的國債，目前擁有的國債總值約2000億歐元。惟歐央行在每次買債之後，都會在市場上透過出售短期票據，以收回多餘的資金，故歐洲的SMP有別於美國的QE，前者理論上不會增加貨幣基礎，對股市及經濟的刺激力度也較低。
(二)美國方面，聯儲局本周最低限度要進一步延長超低息利率政策至2015年中，但單靠這招已不能滿足市場的期望，因此央行有可能會調減貼現率或銀行儲備存款利率，甚至預告推出QE3的具體時間及細節。
筆者認為，若歐美同步調減儲備存款利率，將釋出大量流動資金，部份料會湧進美國、瑞士及德國等短期票據。事實上，雖然近期德國及美國孳息同步下跌，但有迹象顯示，美國債息的跌速正超越德國，反映一方面歐洲境內南部的資金正流入北部的核心國家避險，但另一方面隨着德國的信貸評級也受到質疑，歐洲境內的外資正同時流往美國避險。美國短債孳息將進一步逼近零甚至變為負數，間接刺激新一輪的利差交易活動。
如果本周央行沒有實質行動，市場將會感到十分失望。筆者估計，若歐洲的SMP和美國的QE同時推出，金額須合共達萬億美元水平，才能延長近日的樂觀氣氛多一至兩個月，以此規模的量寬，料可刺激全球股市上升約10%至15%。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
聯儲局本周有可能預告推出QE3的具體時間及細節。法新社
上一則: 暢談富論：新興市場加快外闖
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大環境小投資：歐美倘放水股市亢奮 - 潘國光
潘國光
上周聯儲局透過官方喉舌《華爾街日報》撰文，表示央行即將加推寬鬆措施之後，歐央行總裁德拉吉亦表明，會不惜一切捍衞歐元，受消息刺激下，西班牙及意大利債市及股市均顯著回升，歐美股市、歐元、商品及商品貨幣等亦全線造好。美國及歐洲央行將分別於本周三及周四開會議息，連日來高調的言論變相大幅提高了市場對會議的預期。筆者認為，歐美央行本周基本上已不能按兵不動，而可選擇的行動包括了以下兩點：
(一)南歐債息高企以及經濟下行風險上升兩者是互相關連的，而且同樣是迫切要解決的問題，因此歐央行可能會以救市基金EFSF的名義，重啟於二手市場買債行動(SMP)、或推出LTRO3，進一步擴大抵押品的資格至包含企業債及機構債、又或再次調低官方再融資利率及銀行儲備存款利率。
QE3或推出有期
歐央行早在2010年5月已曾買入希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利及西班牙的國債，目前擁有的國債總值約2000億歐元。惟歐央行在每次買債之後，都會在市場上透過出售短期票據，以收回多餘的資金，故歐洲的SMP有別於美國的QE，前者理論上不會增加貨幣基礎，對股市及經濟的刺激力度也較低。
(二)美國方面，聯儲局本周最低限度要進一步延長超低息利率政策至2015年中，但單靠這招已不能滿足市場的期望，因此央行有可能會調減貼現率或銀行儲備存款利率，甚至預告推出QE3的具體時間及細節。
筆者認為，若歐美同步調減儲備存款利率，將釋出大量流動資金，部份料會湧進美國、瑞士及德國等短期票據。事實上，雖然近期德國及美國孳息同步下跌，但有迹象顯示，美國債息的跌速正超越德國，反映一方面歐洲境內南部的資金正流入北部的核心國家避險，但另一方面隨着德國的信貸評級也受到質疑，歐洲境內的外資正同時流往美國避險。美國短債孳息將進一步逼近零甚至變為負數，間接刺激新一輪的利差交易活動。
如果本周央行沒有實質行動，市場將會感到十分失望。筆者估計，若歐洲的SMP和美國的QE同時推出，金額須合共達萬億美元水平，才能延長近日的樂觀氣氛多一至兩個月，以此規模的量寬，料可刺激全球股市上升約10%至15%。
潘國光
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聯儲局本周有可能預告推出QE3的具體時間及細節。法新社
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2012年7月15日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2012年7月15日
大環境小投資 - 潘國光 2012年7月15日
大環境小投資：全球經濟增長受壓 - 潘國光
潘國光
上周五中國公佈次季GDP增長為7.6%，屬市場預期範圍之內，較首季8.1%顯著放緩，而且是三年來最低的季度增長水平。在全球一體化的年代，增長放緩的情況不會只局限於歐、美、中、日等經濟大國，預料會持續擴散至全球各國。
最近亞洲開發銀行下調了美、歐及亞洲等國今、明兩年的經濟增長預測，IMF亦表示會於明日下調全球增長的數字。筆者認為，全球經濟問題正繫於成熟國家債務纏身的困境，歐債危機已延續了兩年多，日本更早已陷入低迷境況，兩者對全球貿易及投資景氣的打擊並不是完全無法預計的。
隨着中、美經濟受拖累而放緩，其他地區也難獨善其身。新興市場如南韓、巴西及印度等，自去年起，經濟已走下坡，因此國際機構至今才下調經濟增長預測屬後知後覺之舉。
高質企業債需求殷切
近兩周各國央行都積極放水圖力挽狂瀾，不過，一眾股市卻沒因而大幅回升，反而歐洲多個核心國家，包括瑞士、丹麥、德國、芬蘭及荷蘭等國家的兩年期債息均出現負數，美國及德國長息亦屢創新低。這一方面反映出市場對歐美經濟前景變得更悲觀，另一方面，顯示歐洲銀行體系內資金避險的意欲仍然高漲。在低增長、低息、以及央行持債比例越高的情況下，可靠的定息工具選擇正日益減少，全球高質素企業債券的需求料將變得殷切。
當前歐美的貨幣政策似乎已逐漸步入日本式的流動性陷阱，意謂更多的流動性也無法重振信貸增長，而高負債卻同時令財政政策受到限制。歐、美、中、日及新興市場之間的經濟相互推動，歐債危機對企業投資及家庭消費意欲的打擊遂演變為全球性。
中國下半年經濟會否回升，並不能單看中央的財金政策效果如何，很大程度上仍取決於歐美債務危機會否惡化。個別國家的放水行動只能對當地經濟帶來「紓緩性治療」作用。成熟國家債務蠶食全球的增長動力，新釋放的財金資源正虛耗於填補削債滅赤，歐美對解決債務已越來越束手無策。
未來若再有主要央行加推寬鬆措施，或有助延長紓緩性治療的作用，惟在「債務毒瘤」尚未切除的情況下，全球增長將持續受壓，持股比重偏高的投資者應考慮逢高減持。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
中國次季GDP增長7.6％，是三年來最低的季度增長水平。法新社
上一則: 暢談富論：中國汽車需求勁
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大環境小投資：全球經濟增長受壓 - 潘國光
潘國光
上周五中國公佈次季GDP增長為7.6%，屬市場預期範圍之內，較首季8.1%顯著放緩，而且是三年來最低的季度增長水平。在全球一體化的年代，增長放緩的情況不會只局限於歐、美、中、日等經濟大國，預料會持續擴散至全球各國。
最近亞洲開發銀行下調了美、歐及亞洲等國今、明兩年的經濟增長預測，IMF亦表示會於明日下調全球增長的數字。筆者認為，全球經濟問題正繫於成熟國家債務纏身的困境，歐債危機已延續了兩年多，日本更早已陷入低迷境況，兩者對全球貿易及投資景氣的打擊並不是完全無法預計的。
隨着中、美經濟受拖累而放緩，其他地區也難獨善其身。新興市場如南韓、巴西及印度等，自去年起，經濟已走下坡，因此國際機構至今才下調經濟增長預測屬後知後覺之舉。
高質企業債需求殷切
近兩周各國央行都積極放水圖力挽狂瀾，不過，一眾股市卻沒因而大幅回升，反而歐洲多個核心國家，包括瑞士、丹麥、德國、芬蘭及荷蘭等國家的兩年期債息均出現負數，美國及德國長息亦屢創新低。這一方面反映出市場對歐美經濟前景變得更悲觀，另一方面，顯示歐洲銀行體系內資金避險的意欲仍然高漲。在低增長、低息、以及央行持債比例越高的情況下，可靠的定息工具選擇正日益減少，全球高質素企業債券的需求料將變得殷切。
當前歐美的貨幣政策似乎已逐漸步入日本式的流動性陷阱，意謂更多的流動性也無法重振信貸增長，而高負債卻同時令財政政策受到限制。歐、美、中、日及新興市場之間的經濟相互推動，歐債危機對企業投資及家庭消費意欲的打擊遂演變為全球性。
中國下半年經濟會否回升，並不能單看中央的財金政策效果如何，很大程度上仍取決於歐美債務危機會否惡化。個別國家的放水行動只能對當地經濟帶來「紓緩性治療」作用。成熟國家債務蠶食全球的增長動力，新釋放的財金資源正虛耗於填補削債滅赤，歐美對解決債務已越來越束手無策。
未來若再有主要央行加推寬鬆措施，或有助延長紓緩性治療的作用，惟在「債務毒瘤」尚未切除的情況下，全球增長將持續受壓，持股比重偏高的投資者應考慮逢高減持。
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中國次季GDP增長7.6％，是三年來最低的季度增長水平。法新社
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2012年7月2日 星期一
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大環境小投資：歐央行本周料減息 - 潘國光
市場預料歐央行議息將加推新的寬鬆措施。
上周五執筆時歐盟峯會發表聯合聲明，表示可利用兩大救市基金ESM及EFSF直接注資銀行，而且ESM貸款給西班牙將不會享有特權貸款人的身份(Preferred Creditor)，意思是現時持有西債的投資者其權益不會淪為次等。消息公佈後一度令市場感到振奮，因為措施似乎暫時解決了西國債息上升的問題。然而，筆者可預期很快就會有德國官員出來重申，任何成員國但凡需要動用救市基金都必然是有條件性的。
因此，歐洲若繼續依靠製造希望來解決危機，將只會不斷製造更多的失望。峯會結果將不會對歐洲經濟帶來即時的刺激作用，即使達成共識的1200億歐元「經濟增長協議」也只是遠水不能救近火。面對衰退風險日益惡化，本周四的歐洲央行議息料將受壓加推新的寬鬆措施。
或釋出大量流動性
目前歐央行的再融資利率為1厘，市場現正估計央行本周將至少減息四分之一厘。近日有報道指，歐央行正研究是否該同時削減基準存款利率至零甚至負數，該利率是指商業銀行存放於央行的隔夜利率，現時約有近7800億歐元存放於央行(絕大部份是來自兩次LTRO後所貸出的三年期款項)，收取0.25厘之隔夜利息，若央行決定減息至零或負數，將會釋出大量的流動性。
調減基準存款利率並非新鮮之事，近期丹麥及瑞士央行也曾揚言會考慮推出負利率，惟此舉所帶來的效果卻難以預料。較保守的銀行可能會將之前透過LTRO借來的資金提前償還，令整體市場的資金減少。而較進取的，則可能會把資金轉投在較高風險的資產市場，而存戶也可能會把資金轉作投資其他工具，令銀行用作放貸的資金來源減少。即使銀行被迫放貸，也不見得貸款人一定是有質素的。因此，減息至負利率將會令整體的道德風險(Moral Hazard)上升，筆者認為歐央行未必會如此兵行險招着。
減息將會令歐元再度受壓，中長線而言，歐債並不存在一個無痛苦的解救辦法，幾乎任何的政治或政策結果都不會持久地利好歐元，其分別只在於下跌的速度及過程如何。歐元兌美元以外的各大貨幣近期已屢創新低，隨着歐洲及美國逐步走向更寬鬆的貨幣政策，其他非歐洲的外幣如澳、紐、加元，兌美元的跌勢料將放緩並逐步穩定。
潘國光
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大環境小投資：歐央行本周料減息 - 潘國光
市場預料歐央行議息將加推新的寬鬆措施。
上周五執筆時歐盟峯會發表聯合聲明，表示可利用兩大救市基金ESM及EFSF直接注資銀行，而且ESM貸款給西班牙將不會享有特權貸款人的身份(Preferred Creditor)，意思是現時持有西債的投資者其權益不會淪為次等。消息公佈後一度令市場感到振奮，因為措施似乎暫時解決了西國債息上升的問題。然而，筆者可預期很快就會有德國官員出來重申，任何成員國但凡需要動用救市基金都必然是有條件性的。
因此，歐洲若繼續依靠製造希望來解決危機，將只會不斷製造更多的失望。峯會結果將不會對歐洲經濟帶來即時的刺激作用，即使達成共識的1200億歐元「經濟增長協議」也只是遠水不能救近火。面對衰退風險日益惡化，本周四的歐洲央行議息料將受壓加推新的寬鬆措施。
或釋出大量流動性
目前歐央行的再融資利率為1厘，市場現正估計央行本周將至少減息四分之一厘。近日有報道指，歐央行正研究是否該同時削減基準存款利率至零甚至負數，該利率是指商業銀行存放於央行的隔夜利率，現時約有近7800億歐元存放於央行(絕大部份是來自兩次LTRO後所貸出的三年期款項)，收取0.25厘之隔夜利息，若央行決定減息至零或負數，將會釋出大量的流動性。
調減基準存款利率並非新鮮之事，近期丹麥及瑞士央行也曾揚言會考慮推出負利率，惟此舉所帶來的效果卻難以預料。較保守的銀行可能會將之前透過LTRO借來的資金提前償還，令整體市場的資金減少。而較進取的，則可能會把資金轉投在較高風險的資產市場，而存戶也可能會把資金轉作投資其他工具，令銀行用作放貸的資金來源減少。即使銀行被迫放貸，也不見得貸款人一定是有質素的。因此，減息至負利率將會令整體的道德風險(Moral Hazard)上升，筆者認為歐央行未必會如此兵行險招着。
減息將會令歐元再度受壓，中長線而言，歐債並不存在一個無痛苦的解救辦法，幾乎任何的政治或政策結果都不會持久地利好歐元，其分別只在於下跌的速度及過程如何。歐元兌美元以外的各大貨幣近期已屢創新低，隨着歐洲及美國逐步走向更寬鬆的貨幣政策，其他非歐洲的外幣如澳、紐、加元，兌美元的跌勢料將放緩並逐步穩定。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼
投資策略及研究部主管
潘國光
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大環境小投資 - 潘國光 舊文
2012年6月17日 星期日
大環境小投資 - 潘國光 2012年6月17日
大環境小投資 - 潘國光 2012年6月17日
大環境小投資：希臘政局主宰歐元走勢 - 潘國光
希臘國會今天舉行重選，香港時間周一早上將會有點票結果。由於民調於兩周前已停止進行，現階段無法可靠地評估選舉結果，按5月10日至6月1日進行的多次民調，反歐盟方案的左翼聯盟及相對親歐盟的新民主黨，平均支持度分別為25.2%及24.9%，顯示兩者勢均力敵。
然而，最近一周發生的事件，包括歐盟向西班牙提供條件優厚的金援，以及希臘國內銀行存款持續大量流失等，或已影響選民心理，預期重選會得出三大可能局面：(1)新民主黨組閣成功；(2)左翼聯盟組閣成功；(3)沒有政黨能組閣成功。若出現局面(1)，預料市場會解讀為希臘短期內退出歐元的風險減退；若出現局面(2)或(3)，將被解讀為希臘有即時退出的可能。筆者主觀認為出現利好及利淡局面的機會近乎均等，而央行如何作出回應亦會左右後市演變。
貨幣期權市場正反映出，歐元兌美元一周的引伸波幅上升至三年半以來最高，估計本周歐元滙價將出現劇烈波動，甚至有可能會在一兩日內出現300至400點子的波幅。假如確定親歐盟政黨能成功組閣，在市場正累積大量歐元短盤的情況下，歐元短線有可能先回升至1.30美元或以上，並帶動整體風險胃納顯著上升。
歐盟或稍讓步
若出現局面(1)，需密切留意希臘會否即時出現新一波的社會動亂，以致在尚未與歐盟展開談判前，金融體系已出現失控，歐元在這局面下料會跌至1.20美元或以下。
若出現局面(3)，則視乎歐盟會否主動提出讓步，以及央行會否進場幹預滙市，估計歐元跌幅會相對較局面(1)為低及短暫。
歐元短線劇烈波動，若加上整體系統性風險上升，將迫使歐美央行進場幹預，而下周三美聯儲開會後明確地宣佈推出新量寬措施的機會亦會大大提高 (考慮到近期美國的經濟數據已明顯轉弱)。不過，除非希臘下周初段已出現形勢失控，否則無論發生哪一個選舉局面，歐盟最終主動稍微讓步並意圖拖延時間的可能性仍然較大，即使要醞釀希臘有序退出也需要一定時間，其間歐盟還須忙於要平定西班牙及意大利債息上升的另一場危機。
潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管
潘國光
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希臘國會今天舉行重選，香港時間周一早上將會有點票結果。由於民調於兩周前已停止進行，現階段無法可靠地評估選舉結果，按5月10日至6月1日進行的多次民調，反歐盟方案的左翼聯盟及相對親歐盟的新民主黨，平均支持度分別為25.2%及24.9%，顯示兩者勢均力敵。
然而，最近一周發生的事件，包括歐盟向西班牙提供條件優厚的金援，以及希臘國內銀行存款持續大量流失等，或已影響選民心理，預期重選會得出三大可能局面：(1)新民主黨組閣成功；(2)左翼聯盟組閣成功；(3)沒有政黨能組閣成功。若出現局面(1)，預料市場會解讀為希臘短期內退出歐元的風險減退；若出現局面(2)或(3)，將被解讀為希臘有即時退出的可能。筆者主觀認為出現利好及利淡局面的機會近乎均等，而央行如何作出回應亦會左右後市演變。
貨幣期權市場正反映出，歐元兌美元一周的引伸波幅上升至三年半以來最高，估計本周歐元滙價將出現劇烈波動，甚至有可能會在一兩日內出現300至400點子的波幅。假如確定親歐盟政黨能成功組閣，在市場正累積大量歐元短盤的情況下，歐元短線有可能先回升至1.30美元或以上，並帶動整體風險胃納顯著上升。
歐盟或稍讓步
若出現局面(1)，需密切留意希臘會否即時出現新一波的社會動亂，以致在尚未與歐盟展開談判前，金融體系已出現失控，歐元在這局面下料會跌至1.20美元或以下。
若出現局面(3)，則視乎歐盟會否主動提出讓步，以及央行會否進場幹預滙市，估計歐元跌幅會相對較局面(1)為低及短暫。
歐元短線劇烈波動，若加上整體系統性風險上升，將迫使歐美央行進場幹預，而下周三美聯儲開會後明確地宣佈推出新量寬措施的機會亦會大大提高 (考慮到近期美國的經濟數據已明顯轉弱)。不過，除非希臘下周初段已出現形勢失控，否則無論發生哪一個選舉局面，歐盟最終主動稍微讓步並意圖拖延時間的可能性仍然較大，即使要醞釀希臘有序退出也需要一定時間，其間歐盟還須忙於要平定西班牙及意大利債息上升的另一場危機。
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